上周，日本央行意外調(diào)整長期利率上限引起密切關(guān)注，市場一度視之為日本貨幣政策收緊的先兆。日本此舉具有穩(wěn)定其國內(nèi)市場的意味，由于日本持有大量美歐國債，政策引起的資本回流或給全球市場帶來較大變數(shù)。

　　12月20日，日本中央銀行結(jié)束貨幣政策會(huì)議后宣布，部分調(diào)整收益率曲線控制（YCC）政策，將長期利率波動(dòng)幅度由正負(fù)0.25%擴(kuò)展至正負(fù)0.5%。YCC政策是央行通過買賣特定期限的國債使其利率穩(wěn)定在特定區(qū)間，從而保證國債收益率曲線維持理想形態(tài)的一種非常規(guī)貨幣工具。2016年，日本央行緊隨歐洲步伐實(shí)施YCC政策，后在2021年將長期利率波動(dòng)幅度從0%變更為正負(fù)0.25%。

　　政策公布后，日本央行的態(tài)度與市場的看法分歧較大。日本央行并不愿意將調(diào)整與貨幣政策方向變動(dòng)相聯(lián)系，只是為“改善市場功能”。行長黑田東彥稱“此舉是為了讓寬松貨幣政策效果更平穩(wěn)，而不是提高利率”。不過，市場卻將此次調(diào)整看作貨幣寬松政策10年來的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，揣測日本央行眼下的重要任務(wù)是應(yīng)對(duì)通脹，因而將逐步退出超寬松貨幣政策，并開啟貨幣政策正常化。這次調(diào)整即是一種試探。

　　近期日本通脹持續(xù)走高。日本總務(wù)省數(shù)據(jù)顯示，11月日本除生鮮食品以外的核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）經(jīng)季節(jié)調(diào)整后為103.8，同比上升3.7%，漲幅為1981年12月以來最高。日本核心CPI已經(jīng)連續(xù)15個(gè)月同比上升。

　　從這個(gè)角度看，市場的揣測不無道理。不過，當(dāng)前日本的通脹主要為成本推升型通脹，日元貶值和國際市場能源價(jià)格高企仍是推升日本CPI的主要原因，長期來看變數(shù)較大。因此，日本央行堅(jiān)稱在核心通脹持續(xù)穩(wěn)定超過2%的背景下才考慮退出寬松，也有道理。

　　有分析認(rèn)為，日本此次超預(yù)期調(diào)整政策，具有強(qiáng)烈的穩(wěn)定市場的“自救”意味。首先，調(diào)整長期利率有利于穩(wěn)定日元匯率。今年以來，美元對(duì)日元匯率一度突破150，造成日元嚴(yán)重貶值并加劇了輸入式通脹。近期美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏，這為日本穩(wěn)定日元匯率提供了窗口期。其次，有利于緩解日本國債流動(dòng)性問題。日本央行數(shù)據(jù)顯示，截至9月末日本央行持有國債總量的50.3%。這引發(fā)了擠出私人投資者、加劇市場流動(dòng)性不足的擔(dān)憂。此外，今年以來各主要經(jīng)濟(jì)體不斷收緊貨幣政策，日本央行卻遲遲按兵不動(dòng)。這使得日本資產(chǎn)收益率偏低，日本央行面臨的資本外流壓力較大，長期利率上調(diào)有利于資本回流日本。

　　值得注意的是，日本央行此番調(diào)整，不僅對(duì)市場預(yù)期走向帶來影響，資本回流也可能使全球特別是美歐國債市場產(chǎn)生變數(shù)。12月16日，美國財(cái)政部公布國際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，海外投資者2022年10月持有美國國債總規(guī)模環(huán)比大幅縮減1115億美元至71854億美元，連續(xù)第二個(gè)月回落，規(guī)模續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低。其中，美國最大債主日本所持美債大幅縮減420億美元至10782億美元，倉位已經(jīng)連續(xù)第四個(gè)月下降。同期數(shù)據(jù)顯示，10月10年期美債收益率月末攀升至4.2%關(guān)口，月度表現(xiàn)持續(xù)低迷。資本回流的影響從中可見一斑。

　　不過也要看到，由于日美之間特殊的政經(jīng)關(guān)系，特別是美國對(duì)日本方方面面的深刻影響，日本此番政策調(diào)整及其后續(xù)走向仍存在諸多不確定因素，其政策試探恐怕還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：連 俊）