歷經(jīng)3年過(guò)渡期，“資管新規(guī)”終落地。資管行業(yè)逐漸打破剛性兌付，有助于市場(chǎng)形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，對(duì)推動(dòng)我國(guó)金融業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。新規(guī)落地后，金融業(yè)相關(guān)領(lǐng)域?qū)�發(fā)生哪些變化，對(duì)普通投資者會(huì)帶來(lái)什么影響？經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)財(cái)金版從本期開(kāi)始推出系列報(bào)道，敬請(qǐng)讀者關(guān)注。

　　隨著2021年12月末《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“資管新規(guī)”）過(guò)渡期正式結(jié)束，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)拆解已取得實(shí)效。1月24日召開(kāi)的中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)2022年工作會(huì)議提出，接下來(lái)要持續(xù)拆解高風(fēng)險(xiǎn)影子銀行，全面落實(shí)“資管新規(guī)”。

　　在業(yè)內(nèi)專(zhuān)家看來(lái)，自2018年4月發(fā)布至今，“資管新規(guī)”的核心要義有三：一是拆解“影子銀行”，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)；二是同類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品要統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、防止套利；三是提高直接融資比重，拓寬金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道。當(dāng)前，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)的參與主體廣泛，如銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等，該行業(yè)能否規(guī)范發(fā)展，直接影響著金融風(fēng)險(xiǎn)的防控、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。

　　拆解影子銀行

　　為何要出臺(tái)“資管新規(guī)”？拆解影子銀行、防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)是主因。

　　進(jìn)入2012年，我國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)高速發(fā)展，其規(guī)模在2017年12月末達(dá)到峰值111.58萬(wàn)億元，占我國(guó)當(dāng)年金融資產(chǎn)的四分之一，超過(guò)當(dāng)年GDP總額。

　　需要承認(rèn)的是，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在滿足居民財(cái)富管理需求、增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)盈利能力、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面確實(shí)發(fā)揮了積極作用。

　　但要注意，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也曾快速累積。2017年之前，銀行、信托、證券、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)一度開(kāi)發(fā)出種類(lèi)、花樣繁多的產(chǎn)品，彼此相互交織、互加杠桿，帶來(lái)的一個(gè)突出問(wèn)題是“直接融資間接化”，這也是影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的源頭。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)屬于直接融資，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)接受投資者的委托，對(duì)投資者的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資、管理。“資產(chǎn)管理產(chǎn)品的金融屬性應(yīng)當(dāng)是證券。”中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)吳曉靈認(rèn)為，這是資產(chǎn)管理市場(chǎng)最關(guān)鍵的問(wèn)題，如果沒(méi)有這個(gè)認(rèn)識(shí)，整個(gè)市場(chǎng)就欠缺明確的法律基礎(chǔ)。

　　但在實(shí)踐中，直接融資卻異化成了間接融資——金融機(jī)構(gòu)打著資產(chǎn)管理的名號(hào)，做的卻是銀行信貸業(yè)務(wù)，它們?nèi)缤�銀行的影子一般，不斷積聚影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。

　　以剛性兌付的銀行保本理財(cái)為例。要知道，開(kāi)展銀行信貸業(yè)務(wù)必須符合非常嚴(yán)格的監(jiān)管要求，如資本充足率、流動(dòng)性管理等，但這些打著理財(cái)名號(hào)的影子銀行業(yè)務(wù)卻繞開(kāi)了信貸監(jiān)管而行信貸之實(shí)，將本該投向技術(shù)創(chuàng)新、科技研發(fā)領(lǐng)域的大量資金，投向了具有足額抵押品的成熟傳統(tǒng)行業(yè)，增加了金融機(jī)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)的隱性杠桿。

　　“在正規(guī)金融體系之外形成監(jiān)管不足的影子銀行，一定程度上干擾了宏觀調(diào)控，提高了社會(huì)融資成本，影響了金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，加劇了風(fēng)險(xiǎn)的跨行業(yè)、跨市場(chǎng)傳遞。”中國(guó)人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　由此，拆解影子銀行風(fēng)險(xiǎn)成為防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重點(diǎn)任務(wù)，“資管新規(guī)”的出臺(tái)切中時(shí)弊。

　　統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則

　　影子銀行風(fēng)險(xiǎn)如何拆解？首先要統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，避免“混業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”出現(xiàn)監(jiān)管盲區(qū)。

　　“資管新規(guī)”出臺(tái)前，普遍存在的問(wèn)題是，同類(lèi)型資產(chǎn)管理產(chǎn)品的監(jiān)管規(guī)則不一樣。例如，銀行、保險(xiǎn)、證券發(fā)行的某三個(gè)產(chǎn)品屬于同一類(lèi)型，但彼時(shí)卻對(duì)應(yīng)著三個(gè)不同的金融監(jiān)管部門(mén)，各監(jiān)管部門(mén)又未能形成相向而行的監(jiān)管協(xié)調(diào)，分業(yè)監(jiān)管無(wú)法覆蓋混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)合集，甚至進(jìn)一步催化了影子銀行體系的復(fù)雜化。

　　治病要祛根。因此，“資管新規(guī)”的總體思路是，按照資管產(chǎn)品的類(lèi)型制定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)同類(lèi)資管業(yè)務(wù)作出一致性規(guī)定，實(shí)行公平的市場(chǎng)準(zhǔn)入和監(jiān)管，最大程度地消除監(jiān)管套利空間，為資管業(yè)務(wù)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

　　“要堅(jiān)持有的放矢的問(wèn)題導(dǎo)向，重點(diǎn)針對(duì)資管業(yè)務(wù)的多層嵌套、杠桿不清、套利嚴(yán)重、投機(jī)頻繁等問(wèn)題，設(shè)定統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。”央行上述負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　隨后，為了落實(shí)“資管新規(guī)”，銀行理財(cái)、證券期貨資管、保險(xiǎn)資管等配套細(xì)則相繼落地，共同構(gòu)成了我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)的監(jiān)管制度和規(guī)則體系。

　　有了規(guī)則基礎(chǔ)，風(fēng)險(xiǎn)化解工作得以穩(wěn)步推進(jìn)。2018年4月“資管新規(guī)”發(fā)布后，經(jīng)整治，目前我國(guó)影子銀行規(guī)模已較歷史峰值壓降20萬(wàn)億元。“融資類(lèi)信托占比不斷下降，通道業(yè)務(wù)大幅壓降，不合規(guī)信托項(xiàng)目累計(jì)壓降超80%。”中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)副主席曹宇日前公開(kāi)表示，一些復(fù)雜嵌套、池化運(yùn)作等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)得到整治清理。

　　同時(shí)，資產(chǎn)管理行業(yè)也在積極轉(zhuǎn)型。以在市場(chǎng)中占比最大的銀行理財(cái)為例。根據(jù)“資管新規(guī)”要求，商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要與信貸、自營(yíng)交易、證券投行和保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)相對(duì)分離，通過(guò)一個(gè)“自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧”的獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)來(lái)運(yùn)行，即銀行理財(cái)子公司。截至目前，已有包括銀行理財(cái)子公司在內(nèi)的29家理財(cái)公司獲批籌建，23家開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，逐步成為深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要力量。

　　規(guī)范服務(wù)實(shí)體

　　“目前，過(guò)渡期整改已基本完成，總體符合預(yù)期。”曹宇表示，從銀行業(yè)情況看，截至2021年12月末，保本理財(cái)、不合規(guī)短期理財(cái)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)清零，絕大部分銀行、特別是中小銀行已按時(shí)完成整改工作，為銀行理財(cái)業(yè)務(wù)健康發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　整改后，影子銀行拆解已取得實(shí)效，資金空轉(zhuǎn)、脫實(shí)向虛的情況已得到根本扭轉(zhuǎn)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效大幅提升。

　　“銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)資管機(jī)構(gòu)不斷提升資金配置能力、拓展投資領(lǐng)域、縮短投資鏈條，更加精準(zhǔn)、高效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”曹宇說(shuō)，截至2021年11月末，銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資管產(chǎn)品直接配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金近40萬(wàn)億元，約占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的13%。此外，理財(cái)、保險(xiǎn)資管、信托資金通過(guò)直接或間接方式，投資股票、債券規(guī)模超27萬(wàn)億元，為資本市場(chǎng)提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源。

　　“為更好地把握政策指引方向、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，我們加大對(duì)制造業(yè)領(lǐng)域的研究，重點(diǎn)圍繞‘卡脖子’技術(shù)攻關(guān)，推動(dòng)科創(chuàng)金融發(fā)展。”工銀理財(cái)相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，同時(shí)，關(guān)注節(jié)能減排、清潔生產(chǎn)等領(lǐng)域，加快綠色金融轉(zhuǎn)型升級(jí)。截至2021年12月末，工銀理財(cái)支持制造業(yè)投資規(guī)模突破1200億元，新增8100億元投資用于服務(wù)國(guó)家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，投資各類(lèi)綠色資產(chǎn)余額近6300億元。

　　經(jīng)過(guò)3年過(guò)渡期，資管行業(yè)成功“瘦身”，輕裝上陣重新出發(fā)。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，各市場(chǎng)主體也在積極開(kāi)展服務(wù)創(chuàng)新，資管產(chǎn)品的種類(lèi)日益豐富，期限結(jié)構(gòu)日趨多樣，機(jī)構(gòu)體系更加完善，覆蓋投資者數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，旨在持續(xù)為投資者實(shí)現(xiàn)更穩(wěn)定的財(cái)產(chǎn)性收入。截至2021年12月末，存續(xù)銀行理財(cái)產(chǎn)品共有3.63萬(wàn)只，投資者數(shù)量達(dá)到8130萬(wàn)，全年為投資者創(chuàng)造收益近1萬(wàn)億元。“接下來(lái)，將堅(jiān)持嚴(yán)監(jiān)管、強(qiáng)監(jiān)管不動(dòng)搖，堅(jiān)持嚴(yán)格落實(shí)‘資管新規(guī)’統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。”曹宇說(shuō)，對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)早發(fā)現(xiàn)、早處置，對(duì)違規(guī)行為保持高壓震懾。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 郭子源）