2025年下半年以來，美國經濟表面上的溫和增長與持續出現的結構性問題形成明顯對比。近期多項數據顯示，美國經濟增長“空轉”特征越來越明顯——金融市場繁榮難掩實體經濟疲軟，政策刺激效果衰減。這種“空轉”并非短期波動，而是美國經濟在長期失衡之后各類深層矛盾不斷涌現的結果。

美國聯邦債務規模持續攀升。截至2025年10月20日，美國聯邦債務總額已突破37.9萬億美元，且增勢未見放緩。債務積累導致資源配置嚴重扭曲，大量資金滯留于金融體系內部，未能有效注入實體經濟。美國這種嚴重依賴債務擴張的增長模式，加劇了財政脆弱性，也使美國經濟對短期刺激的依賴程度越來越深，而內生增長動力卻持續不足。同時，債務利息支出如滾雪球般膨脹，去年突破1萬億美元，已超過軍費成為美國財政預算的重要部分。10月10日，美國橋水基金創始人達利歐警告，美國債務正處于非常危險的拐點，不久的將來美國或遭遇“經濟心臟病發作”。

增長數據的背離反映出美國經濟深層問題。2025年二季度美國國內生產總值（GDP）增速上調至3.8%，紙面上的數據雖然好看，但從結構看主要是企業在知識產權產品（人工智能）上的投資增加起到了支撐作用，而制造業、農業等傳統行業持續低迷，并未出現廣泛的實體經濟復蘇。有分析指出，衡量美國真實需求的“美國國內購買者最終銷售額”指標在二季度的增速僅為1.2%，消費疲軟已成為拖累經濟的主因。這種依賴科技巨頭資本開支而非民眾收入增長的模式，難以形成可持續的良性循環。不久前，國際信用評估機構穆迪公司的首席經濟學家馬克·贊迪表示，美國近一半（22個）的州已處在經濟衰退和收縮狀態。整體數據與區域衰退的矛盾，反映出美國經濟增長動力的高度不均衡性。

美國政策環境自相矛盾加劇了“空轉”態勢。今年以來，美國一些人強行推進加征關稅舉措，雖然打著保護美國國內產業的旗號，卻在實際執行中推高了進口成本，抑制了企業投資與居民消費。同時，通過財政擴張刺激經濟的政策意圖也未實現，高昂的債務成本與通脹壓力限制了財政政策的發揮空間，令財政乘數效應大幅削弱。此外，關稅戰與高利率環境還形成雙重擠壓，令美國制造業采購經理指數（PMI）持續萎縮，企業投資意愿低迷。這種內耗使得經濟陷入“刺激—虛耗—再刺激”的循環，美國的結構性改革始終未能深入推進。

就業市場的“空心化”同樣不能忽視。美國自動數據處理公司（ADP）10月初發布的數據顯示，今年9月美國私營部門減少3.2萬個就業崗位，出現2023年3月以來最大降幅，遠低于增加約5萬個就業崗位的市場預期。一方面，年輕勞動者因崗位減少而難以進入勞動力市場；另一方面，資深員工因行業變革加速被迫提前退出就業市場。這種“進不來、留不住”的困境，導致勞動力市場表面穩定，內部卻持續弱化。此外，就業增長高度集中于醫療保健等少數行業，而制造業、建筑業等廣泛領域陷入停滯，勞動力市場“表面穩定”的背后是結構性脆弱。一旦外部需求進一步放緩，美國就業市場離系統性風險并不遠。

對美國經濟而言，最根本的“空轉”在于制度信心的流失。從美國國內看，美聯儲與美國政府在貨幣政策上的“明爭暗斗”，不僅令勞工統計局局長離職，而且嚴重動搖了美國經濟數據的公信力。從國際看，美國一些人青睞的單邊主義、保護主義，客觀上令國際社會對美元的信任加速瓦解。美元信用貶值，不僅是美國面臨的金融層面的危機，更是美國經濟“空轉”模式難以為繼的終極映射。

如今，美國經濟的“空轉”已從金融領域持續向實體經濟、政策效力和社會預期多個層面蔓延。在債務壓力、結構性矛盾與政策困境的多重約束下，依賴局部繁榮和短期刺激的增長模式難以持續。若要打破“空轉”循環，美國不僅需要調整政策，更需要對經濟治理理念和增長模式來一場“大手術”。（本文來源：經濟日報 作者：連 俊）