上周，美國(guó)發(fā)布多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，有關(guān)指標(biāo)走勢(shì)向好。不過，“亮眼”的經(jīng)濟(jì)成績(jī)單卻并未換來資本市場(chǎng)積極回應(yīng)，美股市場(chǎng)應(yīng)聲回落。美國(guó)“經(jīng)濟(jì)向好、股市反跌”的反常現(xiàn)象，折射出美國(guó)市場(chǎng)投資者已不再單純關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面，而是更聚焦于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)背后隱含的貨幣政策約束與長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月25日，美國(guó)商務(wù)部公布最終修正數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比按年率計(jì)算增長(zhǎng)3.8%，較此前公布的修正數(shù)據(jù)上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，高于市場(chǎng)普遍預(yù)期。這也是2023年三季度以來最快的季度增速。其中，作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核心引擎的消費(fèi)者支出，其增速?gòu)拇饲暗?.6%上調(diào)至2.5%。就業(yè)指標(biāo)也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，截至9月20日當(dāng)周，經(jīng)季節(jié)調(diào)整的首次失業(yè)救濟(jì)申請(qǐng)人數(shù)減少1.4萬人，降至21.8萬人，為7月以來最低水平，遠(yuǎn)低于此前市場(chǎng)預(yù)期的23.5萬人。不過，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好卻引起美國(guó)市場(chǎng)不安，美股三大指數(shù)當(dāng)天跌至一周低點(diǎn)，均回吐了美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議后的漲幅。

市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面反應(yīng)的重要原因在于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑的擔(dān)憂。盡管美聯(lián)儲(chǔ)于9月19日宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在會(huì)后強(qiáng)調(diào)，此舉僅是“風(fēng)險(xiǎn)管理式降息”，意在預(yù)防經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，而非開啟寬松周期。這一表態(tài)削弱了市場(chǎng)對(duì)連續(xù)降息的樂觀預(yù)期。更關(guān)鍵的是，上調(diào)的GDP數(shù)據(jù)與依然頑固的核心個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)表明，美國(guó)面臨的通脹壓力仍將持續(xù)，這勢(shì)必令美聯(lián)儲(chǔ)在“控通脹”與“保就業(yè)”之間反復(fù)權(quán)衡。此輪降息后，市場(chǎng)對(duì)10月再次降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期已從高點(diǎn)回落。

美股的結(jié)構(gòu)性問題放大了市場(chǎng)擔(dān)憂。以科技股為核心的納斯達(dá)克指數(shù)對(duì)利率變化極為敏感，因?yàn)楦呃蕰?huì)直接抬升成長(zhǎng)股的折現(xiàn)率，壓制其估值。近期，英偉達(dá)、特斯拉等龍頭科技股在創(chuàng)新高后大幅回調(diào)，正是市場(chǎng)對(duì)“高利率維持更久”這一預(yù)期的直接反應(yīng)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)高官曾多次警告，美股估值已接近歷史高位，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于低位，市場(chǎng)極易因情緒逆轉(zhuǎn)或政策意外而劇烈波動(dòng)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)化了“高利率長(zhǎng)期化”的預(yù)期時(shí)，資金自然從高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向債券等避險(xiǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。

“賣事實(shí)”的交易邏輯也在此輪市場(chǎng)調(diào)整中凸顯。在降息前，市場(chǎng)已提前押注寬松預(yù)期，推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)在9月初創(chuàng)下歷史新高。當(dāng)降息落地且經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期后，投資者反而選擇獲利了結(jié)。此次GDP數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)短線拉升、美債收益率攀升，正是資金重新定價(jià)的體現(xiàn)。這種“利好出盡是利空”的現(xiàn)象，反映出市場(chǎng)在政策拐點(diǎn)階段的脆弱性。

進(jìn)一步看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力堪憂。二季度GDP上調(diào)的主要貢獻(xiàn)來自消費(fèi)支出與進(jìn)口下降，而后者恰恰反映內(nèi)需動(dòng)能的不可持續(xù)性。美國(guó)政府計(jì)劃于10月起對(duì)家具、藥品等進(jìn)口商品加征高額關(guān)稅，可能進(jìn)一步推高國(guó)內(nèi)通脹，抑制企業(yè)利潤(rùn)。與此同時(shí)，就業(yè)市場(chǎng)雖保持韌性，但首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)的波動(dòng)顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)已出現(xiàn)分化跡象。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)未來政策的分歧加劇也動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)政策連貫性的信心。

歷史上，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與美國(guó)股市走勢(shì)“背離”往往出現(xiàn)在周期尾部。2022年，強(qiáng)勁的非農(nóng)數(shù)據(jù)曾引發(fā)美股大跌，因市場(chǎng)擔(dān)憂加息加速；而今，相似的邏輯以反向形式重現(xiàn)：降息周期中，數(shù)據(jù)向好反而意味著政策寬松空間收窄。此外，美國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)U大與債務(wù)規(guī)模攀升，也限制了通過積極財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)的余地，使得貨幣政策面臨更大壓力。

美股對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好的“負(fù)面反應(yīng)”，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)貨幣政策靈活性喪失的焦慮情緒。當(dāng)投資者意識(shí)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未必帶來更寬松的流動(dòng)性，反而可能延緩降息步伐時(shí)，估值高企的股市自然面臨調(diào)整壓力。未來美股的走向，將取決于通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)的微妙平衡，以及美聯(lián)儲(chǔ)能否在政治壓力與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)間找到政策支點(diǎn)。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“走鋼絲”技巧的考驗(yàn)還在繼續(xù)。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：連 俊）