穩(wěn)定幣近期受到全球密切關(guān)注，尤其在美國參議院通過穩(wěn)定幣法案之后，其熱度更是水漲船高。該法案被市場戲稱為意在兜售美國國債。美國一些人希望穩(wěn)定幣為美債危機提供緩沖，但其帶來的副作用正引發(fā)全球警惕。
6月18日，美國參議院以68票贊成、30票反對的結(jié)果通過《指導與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（簡稱《GENIUS法案》），法案隨后將提交眾議院表決。這項法案可能首次為與美元價值掛鉤的穩(wěn)定幣建立監(jiān)管框架。有分析認為，在美國國債規(guī)模已突破36.2萬億美元的背景下，美國推動穩(wěn)定幣發(fā)展的核心意圖，是通過金融創(chuàng)新工具為美債市場創(chuàng)造持續(xù)性需求，緩解債務(wù)壓力。
首先，法案將穩(wěn)定幣與美債深度綁定。《GENIUS法案》規(guī)定，穩(wěn)定幣發(fā)行方必須將100%儲備資產(chǎn)配置為美元現(xiàn)金或93天以內(nèi)到期的短期美國國債，并嚴格限制非持牌機構(gòu)進入市場。由于近期美債遭遇大舉拋售，因而這一強制儲備要求被認為有助于填補傳統(tǒng)主權(quán)買家減持美債帶來的缺口。如果法案得以順利簽署，穩(wěn)定幣發(fā)行商有望成為美債結(jié)構(gòu)性需求的新來源。美國財政部長貝森特5月上旬在美國眾議院作證時就表示，“（穩(wěn)定幣等）數(shù)字資產(chǎn)對美國國債的需求在未來幾年可能達到2萬億美元”，言辭間對穩(wěn)定幣助力平穩(wěn)消化美債充滿期待。
其次，穩(wěn)定幣有助于壓低融資成本，從而穩(wěn)定美債價格。一方面，穩(wěn)定幣發(fā)行商可以集中購買短期國債，推高國債價格并壓低收益率。有研究表明，美國穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether市場份額每增加1個百分點，1月期美債收益率下降3.8個基點，每年可為美國政府節(jié)省約100億至150億美元利息支出。另一方面，美國財政部可以通過增加短期國債發(fā)行比例，迎合穩(wěn)定幣對短期資產(chǎn)的偏好，以短期債務(wù)置換長期風險。
此外，美國推動穩(wěn)定幣發(fā)展也有利于美元霸權(quán)在數(shù)字領(lǐng)域延伸，擴大美元流通半徑，間接支撐美債信用。有分析指出，如果法案設(shè)想的機制落地，那么當全球各地用穩(wěn)定幣完成支付后，資金最終會通過穩(wěn)定幣發(fā)行商流向美國財政部債券賬戶。這種機制將美國國家債務(wù)轉(zhuǎn)化為分布式持債，讓全球用戶成為美債隱形持有人，間接擴大美元需求并鞏固其儲備貨幣地位，增強美債的全球信用基礎(chǔ)。當“美國財政部發(fā)債—穩(wěn)定幣公司購買—發(fā)行穩(wěn)定幣—全球流通—資金回流美債”的鏈條完成閉環(huán)，美元可以通過區(qū)塊鏈技術(shù)滲透至傳統(tǒng)金融難以覆蓋的“無銀行賬戶”地區(qū)，搭建起“鏈上美債循環(huán)”機制。
盡管穩(wěn)定幣短期內(nèi)有望為美債危機提供緩沖，但其副作用正引起全球警惕。6月24日，國際清算銀行在年度報告提前章節(jié)中警告，“穩(wěn)定幣作為可靠貨幣形式存在不足，如果缺乏監(jiān)管，會對金融穩(wěn)定和貨幣主權(quán)構(gòu)成風險。”國際清算銀行認為，穩(wěn)定幣未能通過構(gòu)建未來貨幣體系所需的貨幣的單一性（按面值接受支付）、彈性（及時履行義務(wù)，防止僵局）和完整性（防范金融犯罪）等關(guān)鍵測試，無法達到成為貨幣體系支柱的要求。同時，國際清算銀行還闡述了穩(wěn)定幣的三大隱患：破壞貨幣主權(quán)、缺乏透明度，以及新興市場資本外逃風險。此外，還有分析指出，穩(wěn)定幣發(fā)行商集中持有短期美債，但中長期國債卻占美債總量的絕大部分，美債的結(jié)構(gòu)性問題并未解決，若市場對長期債券信心不足，美債流動性危機仍將爆發(fā)。
美國一些人試圖推動穩(wěn)定幣將美債需求全球化、散戶化，從而緩解債務(wù)壓力并鞏固美元地位。然而，這一機制并未解決美債規(guī)模膨脹和美元信用衰退的結(jié)構(gòu)性問題，反而可能通過風險轉(zhuǎn)嫁加劇全球金融體系的脆弱性。長遠來看，穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)能否持續(xù)健康發(fā)展，仍取決于美國能否擺脫債務(wù)依賴型經(jīng)濟模式。
還要看到，當前美國政府與美聯(lián)儲關(guān)于貨幣政策的分歧不斷擴大，而穩(wěn)定幣更是牽扯到美元發(fā)行權(quán)這個核心的問題。因此，穩(wěn)定幣法案能否順利落地前景并不明朗。畢竟，美聯(lián)儲的“臥榻之側(cè)”，豈容他人鼾睡？（本文來源：經(jīng)濟日報 作者：連 俊）
