自日本央行宣布結(jié)束負(fù)利率至今，日元匯率持續(xù)走弱。雖然日本政府逐漸釋放干預(yù)匯市的信號(hào)，但由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重等壓力不斷擠壓施策空間，有關(guān)行動(dòng)推進(jìn)緩慢。
3月19日，日本央行宣布將政策利率從負(fù)0.1%提高到0至0.1%區(qū)間，結(jié)束持續(xù)8年的負(fù)利率政策。這是日本央行17年來首次加息。這次加息后，市場(chǎng)對(duì)日本和美國(guó)之間的利差預(yù)期并未顯著縮窄，日元對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率不斷下行。其中日元兌美元匯率在上周達(dá)到154.79日元兌1美元，創(chuàng)下1990年以來新低。目前，日元兌美元匯率今年累計(jì)下跌約9%，在十國(guó)集團(tuán)（G10）貨幣中跌幅最大。
加息在理論上會(huì)提高貨幣的吸引力，促使資金流入，進(jìn)而帶動(dòng)貨幣升值，但現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)反應(yīng)則要受到多種因素影響。日元匯率在加息后的疲軟表現(xiàn)，與日本央行態(tài)度、市場(chǎng)預(yù)期以及全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素密切相關(guān)。
從政策面看，在3月份宣布加息后，日本央行行長(zhǎng)植田和男對(duì)外表示，考慮到脆弱的經(jīng)濟(jì)前景，不太可能快速加息。4月上旬出席日本國(guó)會(huì)回應(yīng)貨幣政策問題時(shí)，植田和男再次表示不會(huì)考慮改變貨幣政策以直接應(yīng)對(duì)外匯波動(dòng)。這些表態(tài)降低了市場(chǎng)對(duì)日元利率進(jìn)一步上升的預(yù)期，進(jìn)而影響了日元匯率。
從市場(chǎng)面看，加息前市場(chǎng)已對(duì)政策走向有了明確預(yù)期，因而消息宣布后市場(chǎng)反應(yīng)并不強(qiáng)烈。同時(shí)，由于對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力和貿(mào)易狀況持悲觀態(tài)度，投資者加碼日元資產(chǎn)的力度有限，而投機(jī)者做空日元的興趣又大增，這也不斷推動(dòng)日元匯率下滑。
從外部條件看，美聯(lián)儲(chǔ)在降息問題上的態(tài)度轉(zhuǎn)變對(duì)日元匯率走勢(shì)影響不小。美聯(lián)儲(chǔ)近期頻頻釋放信號(hào)，要將高利率維持更長(zhǎng)時(shí)間。這種情況下，日本和美國(guó)的利差促使投資者出售日元買入美元。此外，中東局勢(shì)最新進(jìn)展同樣增強(qiáng)美元作為“避險(xiǎn)資產(chǎn)”的吸引力。
日本政府對(duì)日元匯率的持續(xù)下滑并沒有無動(dòng)于衷。上周在華盛頓，植田和男的口風(fēng)就有所放緩，他在強(qiáng)調(diào)日本央行將謹(jǐn)慎行事的同時(shí)指出，如果基本價(jià)格趨勢(shì)好轉(zhuǎn)，“可能會(huì)進(jìn)一步提高利率”。
目前，日本政府在干預(yù)匯市上仍是說得多、做得少。這種表現(xiàn)與前兩年的果斷行動(dòng)形成鮮明對(duì)比。2022年9月，當(dāng)日元兌美元匯率接近152日元兌1美元的水平時(shí)，日本財(cái)務(wù)省迅速宣布對(duì)匯市進(jìn)行干預(yù)，以阻止日元進(jìn)一步貶值。如今日本政府官員雖頻頻表態(tài)，但行動(dòng)速度較兩年前遲緩不少。
日本行動(dòng)遲緩受制于日本經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）前不久發(fā)布報(bào)告，預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)增速將從2023年的1.9%放緩至2024年的0.9%和2025年的1%。在這種情況下，日本加息空間有限。有分析指出，加息在抑制通脹的同時(shí)，給日本經(jīng)濟(jì)帶來的副作用也不小，不僅會(huì)導(dǎo)致個(gè)人和企業(yè)貸款利息增加，抑制消費(fèi)支出、減少企業(yè)投資，也會(huì)降低出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力，增加政府的債務(wù)成本。更何況，疲軟的日元匯率對(duì)日本并不完全是壞事。上周公布的數(shù)據(jù)顯示，日本經(jīng)濟(jì)繼續(xù)受益于日元貶值帶來的出口提振效應(yīng)。綜合這些情況看，就不難理解日本在干預(yù)匯市上表態(tài)積極行動(dòng)遲緩的表現(xiàn)。
進(jìn)一步看，即使日本甘冒經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)行干預(yù)匯市，其實(shí)際操作也受到掣肘。2022年9月日本干預(yù)匯市后，10月日本持有的外國(guó)證券較9月環(huán)比減少439億美元。因此，若日本采取積極行動(dòng)提振日元匯率，勢(shì)必要拋售部分美債，在目前美債規(guī)模飆升的背景下，日本拋售美債的行動(dòng)恐怕難為美方所容。實(shí)際上，美國(guó)財(cái)政部上周公布的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，作為美債第一大持有國(guó)，日本持有美債規(guī)模“五連漲”，今年2月的倉位進(jìn)一步增加164億美元至11679億美元，較上年同期增加872億美元。
上周，美國(guó)、日本和韓國(guó)財(cái)長(zhǎng)發(fā)表聯(lián)合聲明，同意就外匯市場(chǎng)發(fā)展密切合作。有分析認(rèn)為，這份聲明推升了聯(lián)合干預(yù)市場(chǎng)的可能性。但是，日本的真實(shí)想法和實(shí)際行動(dòng)究竟如何？有待進(jìn)一步觀察。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：連 俊）
